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从美国“401K”计划看中国养老金入市的可行性
王洋, 世华财讯
2012年02月06日
中国
国务院拟成立专门机构负责养老金投资的消息传出后，养老金入市再次成为热点，中国能否成功效仿美国"401K"计划依然是个谜。
有消息称，中国国务院有关部门正在考虑成立一家基本养老保险投资管理机构，负责具体的养老金投资运营工作。
目前，有关部门已提交了这方面的材料，并正在加紧研究可操作方案。
中国证监会党委去年12月14日召开中心组(扩大)学习会议时，证监会会党委书记、主席郭树清表示，要研究加大
鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施，支持证券投资基金、养老基金、社保基金、保险公司等机构投资者协调发
展，积极引导风险投资、私募股权投资基金阳光化、规范化运作。增强专业机构对宏观经济的研究和分析能力，发挥好
专业机构在市场建设中的积极作用。随后郭树清12月15日出席财经论坛时又建议，可以将全国近2万亿的养老保险
资金和2万亿多的住房公积金组织起来或者委托给一个机构，学习社保基金进行投资。
事实上，早在2005年，时任证监会主席尚福林便公开提过“401K”条款，当时便引起市场的一片热议。六年
来，证监会相关人士在公开场合曾不止一次地提及“401K”计划。目前对于养老金入市的观点分别有两种：一种认
为养老金进入股市从长远角度来说属于必然趋势，需要探讨的只是入市时机的选择问题。另外一种则是坚决反对养老金
入市。知名财经评论家叶檀表示，养老金与公积金目前绝对不能入市，这是保障国人未来生活的最后一道屏障。中国证
券市场丑闻频频，最大的丑闻来自于大熊市中的财富集聚效应。以人们的养老金与住房保障钱投入这样的市场，无异羊
入虎口。
首
先需要看一下何谓“401K”计划。“401K”计划来源于美国1978年《国内税收法》第401条K项的规定。即每一位美国公民都拥有一项养老金计划，
个人和其所在企业每月都放一部分资金进去，这些资金交由专业机构进行投资，企业向员工提供3到4种不同的证券组
合投资计划，员工可任选一种，根据自身的风
险偏好自由决定是否入市抑或是选择具体的投资品种。在员工退休时，可选择一次性领取、分期领取、转为存款等方式。
需要注意的
是，“401K”计划是一种非强制性的养老金计划，之所以发展迅速，是因为此项计划从实质来说是一种减免员工和企业双方税收的手段——企业为职工的养老年
金存款可以按工资的15%进行税收扣除；员工用于“401K账户”的资金则不记入当期纳税，这等于既减免了当期
的税收，对存款的投资收益也不征当期所得 税，只有当员工领取养老金时才征收所得税。
除此之外，“401K”计划的成功离不开美国成熟的资本市场环境、法律法规体系和监管体系。截至2010年年
底，“401K计划”资产总额约为3.1万亿美元，占当年GDP的21%，占美国养老金总额的17%左右。在
“401K计划”的资产配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的计划资产用于投资股票型基金，9%投资
于股票，45%是其平衡型或偏债型的基金，只有5%是货币基金。
也
就是说，股票市场走势对于养老金基金的运作至关重要。在2010年，道琼斯工业平均指数全年累计上涨11%，连续第二年实现年度上涨，其中近一半的涨幅是
在12月实现的，纳斯达克综合指数全年累计上涨17%，标准普尔500指数则累计上涨13%。在2011年，标
准普尔500指数当年整体跌0.07%，基
本持平，为至少1970年来的最小年度变化幅度，纳斯达克综合指数累计跌1.8%，但道指2011年则整体上涨5.53%。
反观中国市场，沪指2011年全年累计下跌608.66点，跌幅21.68%，深证成指2011年全年累计下跌
3539.73点，跌幅28.41%，创业板指2011年全年累计下跌408.16点，跌幅35.88%，中小
板指2011年全年累计下跌2533.12点，跌幅37.09%。在中国222只普通股票型基金中，2011年
平均回报率为-24.32%，跑输大盘2.64个百分点。中国债券基金2011年也平均下跌2.87%，69只
偏股混合基金2011年平均回报率为-23.02%。
财经评论家叶檀去年12月份曾经为《每日经济新闻》撰文，她在文中指出，A股财富的第一个特点是集中度越来越
高。另一个特点是越是大熊市造富越厉害。共有超过八成的股民在今年股市中亏了钱。A股总市值从年初的30.3万
亿元下降至25.3万亿元，蒸发5万亿元左右。只要上市，就能造富，A股的一级、一级半市场是造富温床，二级市
场则是耗散投资者财富的削骨场。
复旦大学经济学院副院长孙立坚去年年末在接受《国际金融报》记者采访时也表示，养老金入市的确是大趋势。但养老
金要入市，前提就是金融市场必须尊重投资者的利益，要把保护投资者的利益放在第一位，而不是企业融资。这就必须
要求管理层严格审查上市公司，要建立完善的退市机制，只有把好的企业留在市场，差的企业踢出市场，才能切实保护
投资者的利益，从而也保障养老金入市不会‘血本无归’。
由此可见，中国并不具备像美国那样成熟的资本市场环境，养老金入市必须慎之又慎。
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